2025年7月25日云开体育，上交所科创板“暂缓审议”

恒坤新材IPO被按下暂停键，光鲜的国产化叙事背后是摇摇欲坠的基本面。

“代购业务”撑起半壁山河，SKMP相助间隔撕开利润缺口

恒坤新材的利润结构号称“无理”：文告期内引进家具毛利占比分袂为82.05%、74.42%、65.86%，通顺三年孝顺超六成利润。

其中，仅向第一大客户销售的SKMP光刻材料，就孝顺了1.38亿、1.16亿、1.42亿元毛利，相配于同时净利润的138%、129%、146%。

说白了，公司赚的钱里，一泰半是“倒手”韩国SKMP家具的差价。

2025年相助戛陆续词止：

为反馈“国产化政策”，恒坤新材间隔与SKMP相助。

功绩转眼塌方：

上半年引进业务收入和毛利同比暴跌57.4%和59.09%。

自产业务“增收不增利”：

尽管收入增80%，扣非净利润仍下滑25.18%。

更挖苦的是，SKMP回想平直给第一大客户供货，恒坤新材从“独家代理”沦为“陪跑者”。

97%营收依赖前五大客户，第一大客户是“衣食父母”

客户聚拢度高到离谱：前五大客户孝顺97%营收，其中第一大客户占比64.07%。

对比同业，彤程新材、南大光电等前五大客户占比均值仅35%，恒坤新材是行业水平的2.7倍。

更危机的是，公司三年累计流失20家客户，新客户开导慢慢，2026年前难有收入孝顺。

一朝第一大客户砍单或压价，恒坤新材将靠近“没顶之灾”。

自产先行者体“赔本赚吆喝”，研发参预汲水漂

喊着“国产化”标语，自产家具却堕入“卖得越多幸而越多”的怪圈。

文告期内，自产先行者体材料毛利率分袂为-329.59%、-19.91%、-1.56%，三年累计耗费超千万。

公司施展“产量低、固定资本高”，但2024年产量已达4420万元，仍无法盈利。

产能运用率低：

KrF光刻胶仅17.55%，TEOS仅46.47%。

募资10亿元扩产：

新建500吨光刻胶、760吨先行者体产能，但耗费业务赓续烧钱。

存贷双高谜之操作，财务数据藏猫腻

2024年末：银行进款6.54亿元，告贷却达6.33亿元。

一边躺着大额进款吃利息，一边高额举债付利息，进款收益率以致高于告贷利率。

这种“左手进款右手告贷”的迷之操作，被上交所质疑“是否存在搭理风险”。

更可疑的是，2024年营收增长49%，但营业资本激增82%，增收不增利的背后，是否笼罩着财务沉迷？

生意花样与竞争上风提要

生意花样：以“引进+自产”双轮驱动，引进家具以代理韩国SKMP光刻材料为主，自产家具聚焦SOC、BARC等光刻材料及TEOS先行者体，主要客户为12英寸晶圆厂。

声称的竞争上风：

国产化先发上风：

SOC、BARC家具国内市占率第一，杀青12英寸晶圆厂批量供货。

客户资源优质：

进入长江存储、长鑫存储等头部晶圆厂供应链。

时刻滚动才智：

通过引进时刻消化收受，杀青ArF光刻胶小批量供货。

但这些上风难以掩盖致命颓势：

中枢利润依赖引进业务，自产家具盈利乏力，客户聚拢度风险爆表。

恒坤新材的“国产化传闻”，更像是一场依赖政策红利和大客户挽回的“危机游戏”。

IPO暂缓大略仅仅启动云开体育，如何解脱“代购依赖症”，着实杀青时刻自主和盈利，才是摆在恒坤新材眼前的终极艰难。