江苏丰山集团股份有限公司接洽 债券 2025 年追踪评级呈报 中鹏信评【2025】追踪第【485】号 01                 信用评级呈报声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委派接洽外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动寥落、客不雅、公正的关联接洽。 本评级机构与评级从业东说念主员已实践尽责拜访义务，有充分事理保证所出具的评级呈报解任了信得过、客不雅、 公正原则，但不合评级对象过甚接洽方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和竣工性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级尺度和责任法子对评级扫尾作出寥落判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级呈报不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体看法，不手脚购买、出售、捏有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级呈报及评级扫尾而导致的任何损失负责。 本次评级扫尾自本评级呈报所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时期变更信用评级。本评级机构指示报 告使用者应实时登陆本公司网站温和被评证券信用评级的变化情况。 本评级呈报版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委派评级合同商定外， 未经本评级机构书面甘心，本评级呈报及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级扫尾                                  评级不雅点                                          本次品级的评定是探求到：江苏丰山集团股份有限公司（以下简称                   本次评级        前次评级                                          “丰山集团”或“公司”，股票代码“603810.SH”）追踪期内家具  主体信用品级                 AA-     AA-      结构进一步阴私邃密化工中间体，下搭客户天资照旧优质；但中证  评级瞻望                   褂讪      褂讪       鹏元也温和到，2024 年农药行业仍处于行业周期底部，呈“量增利  丰山转债                   AA-     AA-      减”特征，公司毛利率保管低位，净利润勾通两年亏欠，盈利才智                                          的改善仍有待行业景气度进一步开荒，且濒临电子化学品产业板块                                          钠离子电解液神志买卖化进展不足预期和商场需求不足风险、邃密                                          化工板块新增产能消化风险和环保及安全坐褥等风险身分。                                       公司主要财务数据及主义（单元：亿元）                                       合并口径                2025.3     2024     2023      2022 评级日历                                  总财富                  27.81     27.45    26.91     26.67                                       归母通盘者权利              15.91     15.74    15.58     15.99                                       营业收入                  3.22     10.44    11.96     17.09                                       净利润                   0.15     -0.42    -0.40      0.99                                       筹办行动现款流净额             -0.79     1.56     0.70      1.85                                       净债务/EBITDA               --    -6.59    -4.76     -1.89                                       EBITDA 利息保障倍数            --     1.39     1.45     13.99                                       总债务/总老本             35.99%    33.69%   35.77%   30.51%                                       FFO/净债务                  --   -4.89%   -0.33%   -38.65%                                       EBITDA 利润率               --   4.10%    3.45%    11.38%                                       总财富报酬率                   --   -1.12%   -1.21%    4.91%                                       速动比率                  1.95      1.92     2.02      2.28                                       现款短期债务比               2.23      2.96     2.49      3.51                                       销售毛利率               15.06%    8.33%    9.88%    16.67% 接洽面目                                  财富欠债率               42.92%    42.77%   42.09%   40.04%                                       注：公司 2022-2024 年净债务为负                                       贵府着手：公司 2022-2024 年审计呈报及 2025 年 1-3 月未经审计财务报表，中证鹏元整  神志负责东说念主：秦风明                            理  qinfm@cspengyuan.com  神志组成员：朱琳艺  zhuly@cspengyuan.com  评级总监：  接洽电话：0755-82872897 正面 ?    追踪期内，公司家具结构进一步阴私邃密化工中间体。追踪期内，公司邃密化工产业板块已进入试坐褥阶段，公司生      产的对氯甲苯已手脚家具氟乐灵的原料使用，其家具进一步延长了公司农药板块主力家具氟乐灵产业链，成心于公司      原料的褂讪及家具竞争力的升迁。 ?    公司客户天资仍较优，销售渠说念普通。公司原药家具恒久供货给海表里有名农化公司，部分主力家具氟乐灵、绿草定      和精喹禾灵在细分商场仍具有一定竞争上风，客户天资仍较优，销售渠说念普通，且农药行业恒久需求有较好支撑。 温和 ?    农药行业仍处于行业周期底部，公司盈利证明欠安。2024 年农药行业家具价钱在上年基础上总体趋稳，未再现大幅度      下滑处所，且下半年商场在低库存下需求渐渐趋暖回升。受此影响，公司 2024 年营业收入仍小幅下滑，归母净利润亏      损 0.39 亿元，亏欠幅度较上年捏平。进入 2025 年以来，公司主力家具价钱虽从底部渐渐回升，商场需求进一步回暖，      但公司盈利才智改善仍有待行业景气度进一步开荒。 ?    钠离子电解液产业化进程滞后，濒临买卖化进展不足预期和商场需求不足风险。子公司江苏丰山全诺新能源科技有限      公司（以下简称“丰山全诺”）年产 10 万吨电板电解液一期 5 万吨电解液神志处于坐褥运营中，刻下锂离子电解液受      上游碳酸锂价钱大幅波动影响，六氟磷酸锂等核心材料价钱较 2023 年下降 40%-50%，使得电解液价钱捏续低位运行；      加之钠离子电解液仍处于产业化初期，其买卖化进程不足预期等身分影响，丰山全诺产能摆布率不足，2024 年净利润      为亏欠 1,101.74 万元。探求到钠离子电板买卖化进程和畛域取决于电板的买卖化成本以及商场的认同、替代电板家具      的成本情况，刻下阶段，公司钠离子电解液家具濒临买卖化进展不足预期及商场需求不足风险，而坐褥锂离子电解液      家具亦可能濒临家具竞争力不足风险。 ?    温和公司邃密化工板块新增产能消化风险。公司邃密化工板块运营主体为子公司湖北丰山新材料科技有限公司（以下      简称“湖北丰山”），缱绻产能 6.75 万吨对氯甲苯等邃密化工家具神志于 2024 年 12 月底基本建设完成，2025 年 1 月      进入试坐褥运营阶段，仍需温和公司邃密化工板块新增产能能否消化及神志收益不足预期风险。 ?    环保及安全坐褥风险。农药坐褥企业濒临较强的环保安全敛迹，公司当今业务板块坐褥基地在江苏省盐城市大丰区和      湖北省枝江市，当地政府对安全、环保的尺度趋严。改日如行业坐褥尺度进一步提高，公司可能濒临环保成本提高或      不达环保尺度导致的筹办风险。 改日瞻望 ?    中证鹏元赐与公司褂讪的信用评级瞻望。咱们合计农药行业卑劣需求相对刚性，跟着国度对于化工行业的环保、安全      条件赓续加强，农药行业的进入壁垒提高；公司部分核心家具农药原药产能及销量处于大众前线，在细分商场具有一      定竞争上风，且公司积极推动去库存，商场需求渐渐涌现复苏迹象，进入 2025 年以来公司主力家具售价及销量渐渐好      转，公司筹办风险和财务风险可控。 同行比拟（单元：亿元）     主义                   长青股份       湖南海利      中旗股份       新农股份      丰山集团     总财富                     86.41     45.86      44.12     16.16     27.45     营业总收入                   35.24     24.71      24.22      9.62     10.44     营业收入同比增长率              -2.49%    4.06%      1.35%     17.20%   -12.76%     归母净利润                   -1.20      2.65       0.12      0.58      -0.39     归母净利润同比增长率           -264.06%    -3.06%    -93.88%   327.50%    1.36%     销售毛利率                  8.71%     26.05%    14.90%     27.56%    8.33%     财富欠债率                 51.06%     28.87%    49.60%     27.85%    42.77% 注：（1）以上各主义均为 2024 年数据。 贵府着手：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级步履和模子 评级步履/模子称呼                                                                版块号 化工企业信用评级步履和模子                                                  cspy_ffmx_2023V1.0 外部很是支捏评价步履和模子                                                  cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级步履和模子已败露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾 评分要素                         评分品级    评分要素                              评分品级           宏不雅环境                 4/5              初步财务景况                          6/9           行业&筹办风险景况            4/7               杠杆景况                           8/9   业务景况                               财务景况            行业风险景况              4/5               盈利景况                            弱            筹办景况                4/7              流动性景况                           6/7 业务景况评估扫尾                       4/7   财务景况评估扫尾                                   7/9           ESG 身分                                                                  0   调养身分    紧要很是事项                                                                  0           补充调养                                                                    0 个体信用景况                                                                          aa- 外部很是支捏                                                                            0 主体信用品级                                                                          AA- 注：（1）各主义得分越高，示意证明越好 本次追踪债券概况 债券简称       刊行畛域（亿元）          债券余额（亿元）           前次评级日历         债券到期日历 丰山转债                  5.00             4.5906     2024-06-27       2028-06-27 一、 债券召募资金使用情况   公司于2022年6月刊行6年期5.00亿元丰山转债，召募资金谈论用于年产10,000吨3,5-二硝基-4-氯三氟 甲苯等邃密化工家具建设神志。凭证公司2023年1月5日发布的《江苏丰山集团股份有限公司对于变更部 分召募资金投资神志的公告》，公司拟将原谈论可转债募投神志和IPO投资神志之一“年产1,600吨2-硝基 -4-甲砜基苯甲酸及750 吨环己二酮建设神志”变更为“年产24,500吨对氯甲苯等邃密化工家具建设神志” （以下简称“新型样”），新型样总投资金额68,080.81万元，拟进入召募资金为56,047.47万元（含IPO募 集资金7,068.60万元和可转债召募资金48,978.87万元）。凭证公司2024年8月30日发布的《对于部分召募 资金投资神志脱期的公告》，公司将本期可转债募投神志达到预定可使用状态时刻由2024年9月调养至 二、 刊行主体概况   跟 踪期 内公 司名 称、 控股 股东 及实 际控 制东说念主 均未 发生 变化 。截 至 2024年 末， 公司 实收 老本 为 和殷平捏股比例分手为40.98%和4.03%，公司股权结构图见附录二。公司控股股东及本色胁制东说念主无股权质 押或冻结情形。丰山转债当今转股价钱为13.73元/股。   追踪期内，公司产业布局进一步拓宽，主要营业收入着手仍来自农药板块，即从事农药原药、制剂 及邃密化工中间体的研发、坐褥和销售；子公司丰山全诺波及电子专用家具研发、坐褥、销售，主要生 产以锂离子、钠离子为主的储能电板、能源电板等电解液家具，2024及2025年第一季度，该板块收入占 公司主营业务收入比例分手为0.22%和1.27%；子公司湖北丰山缱绻产能6.75万吨对氯甲苯等邃密化工产 品神志于2024年12月底基本建设完成，2025年1月进入试坐褥运营阶段，主要家具包括对氯甲苯和邻氯甲 苯等，对氯甲苯和邻氯甲苯手脚要道中间有机体，主要应用卑劣行业为农药、医药、染料及新材料等， 公司通过该神志进入邃密化工产业板块。2025年一季度，邃密化工产业板块收入占公司主营业务收入的 三、 运营环境   宏不雅经济和战略环境 需，推动经济安谧朝上、结构向优 平。一揽子存量战略和增量战略捏续发力、靠前发力，后果渐渐涌现。坐褥需求连续复原，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧性， 消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型进程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质坐褥力 和高技艺产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支景况细密，商场活力信心增强。二季度外 部阵势严峻复杂，大国博弈下出口和赋闲率或濒临压力。国内新旧动能膺惩，有用需求不足，经济的活 力和能源仍待进一步增强。宏不雅战略愈加积极，加速推动一揽子存量战略和增量战略落实，进一步扩内 需尤其是提振消费，效力稳服务、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的细目性应酬多样不细目性。 二季度货币战略连续保管胁制宽松，保捏流动性充裕，推动通胀平和回升，连续褂讪股市楼市，竖立新 型战略性金融器具，支捏科技更动、扩大消费、褂讪外贸等。财政战略捏续用劲、愈加得力，财政刺激 有望加码，加多刊行超恒久突出国债，支捏“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作神志老本金 范围，同期鼓励财税体制转变。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，捏续用劲推动房地产商场 止跌回稳。科技更动、新质坐褥力领域要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。面对外部冲击，我国将 以更猖獗度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的战略应酬外部环境的不细目性，有计划 全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境 减”特征；但从中恒久来看，农药商场的增长主要受到大众食粮需求加多、病虫害防治需求以及科技创 新推动等身分驱动，农药需求刚性偏强   连年，受宏不雅经济、行业周期性波动及商场供需变化影响，农药行业景气度存在较大波动。2021年， 成绩于原药价钱高潮及国际商场需求大增的有用带动，农药行业产销两旺，杀青营业收入、利润同比大 幅增长。2022年受多重身分影响，我国坐褥企业复工复产进程加速，产业链运转趋向闲居，行业运行势 头细密，主要经济主义创下历史新高。2022年四季度以来，农药行业大众商场渠说念高库存风险裸露，需 求飞速下滑，驱动进入去库存周期，2023年农药家具价钱延续自2022年底以来的下行趋势，大多量农药 家具价钱一起走低；与此同期，国内商场供给端新一轮产能扩展进入投产期，加之前两年的行业高景气 勾引了部分跨界投资入局，导致2023年畛域化产能聚合开释，进一步加重了农药家具价钱下行态势，农 药行业盈利才智放松，行业效益下行。2024年，在供需矛盾压力渐渐加大、价钱低迷情况下，农药行业 仍处于行业周期底部，呈“量增利减”特征。凭证国度统计局数据，2024年畛域以上企业累计营业收入 同比增长3.2%，利润总数同比下降3.4%，行业利润率5.7%，利润率处于历史低位。农药行业畛域以上企 业亏欠面渐渐缩减，截止2024年12月末，畛域以上企业累计亏欠企业同比减少9.2%，企业累计亏欠额同 比缩小21.1%，扭转了上半年亏欠额扩大的处所。国际商场出现复苏迹象，2024年我国农药出口量同比增 加28.8%，出口金额同比增长11.3%，价钱下行趋势下农药出口证明出“量增价跌”风光。   凭证中国农药工业协会数据发布，2022年以来，我国农药原药家具价钱捏续下行，由2022年1月的 飞速缩小。举座来看，农药原药价钱指数已渐渐触底，短期内或将底部颤动运行。   从中恒久来看，在去大众化和地缘政事突破配景下，农药需求刚性偏强。凭证QYResearch的统计及 预测，2024年大众农药商场销售额为790.6亿好意思元，有计划2031年将达到1,185.1亿好意思元，年复合增长率 （CAGR）为6.0%（2025-2031）。农药商场的增长主要受到大众食粮需求加多、病虫害防治需求以及科 技更动推动等身分驱动。分地区来看，亚太、拉好意思两地是畛域最大、增长最快的地区商场。在去大众化、 地缘突破、征象变化的配景下，大众主要经济体越来越喜爱食粮安全问题，大众范围内种粮积极性有所 升迁，农药需求核心刚性偏强。 四、 筹办与竞争   公司主营业务仍为农药原药、制剂及邃密化工中间体的研发、坐褥和销售，其中农药家具包括原药 和制剂，以原药为主；邃密化工中间体以自供为主，剩余部分对外售售。2024年，农药行业处于底部价 格盘整期，但因其需求具有刚性，商场需求渐渐回暖。受行业环境影响，公司主要家具销售价钱仍保管 低位，但主力家具销售价钱降幅较2023年收窄，轮廓影响下，公司主营业务毛利率较上年连续下降1.66个 百分点，毛利率降幅较上年昭着收窄（上年毛利率下降6.83个百分点）。2025年第一季度，农药商场需求 渐渐回暖，公司绿草定、毒死蜱、烟嘧磺隆等系列主力家具商场价钱均有所高潮，带动主营业务销售毛 利率回升。 表1 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：万元） 神志            金额        占比      毛利率           金额        占比      毛利率            金额        占比      毛利率 除草剂     20,844.25   64.78%   19.84%     76,219.72   73.35%     6.68%     75,980.47   63.65%    7.60% 杀虫剂      6,832.53   21.23%   17.12%     20,620.41   19.84%    11.16%     28,874.94   24.19%    7.41% 杀菌剂       724.01    2.25%    16.54%      2,587.07   2.49%     18.04%      5,412.92   4.53%     15.51% 邃密化工     1,307.60   4.06%    -51.33%            -        -          -            -        -         - 中间体      1,447.94   4.50%     -8.71%     2,278.36   2.19%     18.77%      5,381.54   4.51%     29.69% 电板材料      409.35    1.27%    -38.34%      232.33    0.22%    -251.13%       73.65    0.06%     2.31% 农家具             -        -         -       91.84    0.09%     25.80%       110.12    0.09%     25.13% 其他        612.68    1.90%    57.71%      1,879.57   1.81%     39.13%      3,543.28   2.97%     37.25% 臆想      32,178.36    100%    14.99%    103,909.30    100%      8.14%    119,376.92    100%     9.80% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理   （一）农药   公司在农药板块核心家具竞争力、客户渠说念和产业链布局等方面仍具备一定上风，邃密化工产业板 块已进入试坐褥阶段，其家具进一步延长了公司农药板块主力家具氟乐灵产业链，成心于公司原料的稳 定及家具竞争力的升迁   公司核心家具为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱和绿草定五人人具系列的农药原药和制剂， 以原药为主，其中农药家具氟乐灵、精喹禾灵、绿草定等家具产能、销量均处于大众前线，烟嘧磺隆也 是大众主要坐褥商之一，在细分商场具有一定的竞争上风和较好的品牌口碑。追踪期内，公司湖北丰山 募投神志已进入试坐褥运营阶段，其坐褥的对氯甲苯已手脚公司主要家具氟乐灵的原料使用，进一步延 伸了公司氟乐灵家具产业链。客户渠说念方面，公司在海表里确立了较为优质的客户渠说念，原药家具恒久 供货给ADAMA、NUFARM、NUTRIEN等国际有名的农化公司以及北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司 等国内进取的农药坐褥企业，家具性量管控才智取得核心客户认同。总体来看，公司在农药板块核心产 品竞争力、客户渠说念和产业链布局等方面仍具备一定上风。   公司销售聚合度仍偏低，举座客户天资较好且具备一定粘性； 2024年公司五大主力家具营收占比有 所升迁，部分家具销量已渐渐复原，但家具均价仍有一定幅度下降，2025年一季度价钱较2024年广博好 转，但公司事迹改善仍依赖于农药行业景气度进一步开荒 磺隆系列同比高潮外，其他家具均价仍有一定幅度下降。但2025年第一季度，五大主力家具销售均价较 营业收入分手同比减少28.59%、52.21%和57.66%。杀虫剂销售额下降主要系毒死蜱原药销量下降所致， 杀菌剂收入下降主要系制剂杀菌剂家具销量下降影响，中间体收入大幅下降主要系丙酸家具在2024年多 用于精喹的加工，对外售售量减少。   销量方面，公司除草剂销售量较上年同比增长16.68%，主要系精喹禾灵原药、绿草定原药、氟乐灵 原药销量同比加多，杀虫剂及杀菌剂销售量分手同比减少25.59%和46.66%。截止2025年3月末，公司在手 订单量为1.50亿元，较客岁同期有所加多。公司当今主力家具的坐褥技艺较为训练，细分商场容量相对有 限，且农药行业举座而言竞争较为热烈，公司事迹改善仍有待农药行业景气度进一步开荒。 表2 公司主要家具营业收入及均价情况（单元：吨、万元/吨、万元） 神志            数目       均价          收入         数目       均价         收入         数目       均价          收入 氟乐灵系列    1,297.91    2.81     3,644.70   6,367.68    2.79   17,795.64   4,724.16    2.91   13,734.09 精喹禾灵系列    475.02     9.14     4,340.24   1,789.70    8.09   14,478.58   1,159.79   10.81   12,532.29 烟嘧磺隆系列    352.02    14.49     5,099.24   1,874.12   10.12   18,966.58   2,432.29    8.39   20,398.80 毒死蜱系列    1,673.66    3.30     5,519.65   4,591.92    3.23   14,819.94   6,160.85    3.51   21,599.89 绿草定系列    1,331.87    4.35     5,790.39   4,458.08    3.91   17,424.37   2,611.28    4.60   12,014.05 臆想                          24,394.22                       83,485.11                      80,279.12 占营收比例                         75.81%                          80.34%                          67.25% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理    公司农药家具主要销售给国表里农化企业和经销商。其中，公司农药原药、中间体家具主要吸收直 销方式，主要销售给原药与制剂坐褥企业，再由其连续加工或复配成制剂家具进行销售；农药制剂家具 主要吸收经销+直销方式，主要由子公司江苏丰山农化有限公司负责。公司直销毛利率低于经销主如果直 销有原药销售和制剂销售，而经销仅仅制剂家具销售，2024 年原药毛利率低于制剂家具毛利率。 表3 公司主营业务收入按销售方式分类情况（单元：亿元） 神志                 金额           占比               毛利率            金额                    占比           毛利率 直销               8.63       83.03%            6.11%           9.28                77.71%         8.78% 经销               1.76       16.97%            18.11%          2.66                22.29%         13.35% 臆想              10.39      100.00%            8.14%          11.94               100.00%         9.80% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理    从销售区域来看，公司主要外售地为澳大利亚、巴西、印度等，外售家具主要为农药原药，通过产 品外售不错在一定程度上平滑国内农药销售的季节性波动。公司国外售售毛利率高于国内销售，主要系 出口家具以公司原药中相对较高毛利家具为主。2024年大众农药商场渠说念库存消化触底，国际商场需求 渐渐涌现复苏迹象。公司出口销售额于2024年下半年渐渐复原，但全年出口销售额仍同比下降6.71%，降 幅收窄。2024年公司销售聚合度仍较低，不存在对少数客户存在较大依赖的情形，以海表里直销客户为 主，客户天资较好。公司家具出口还濒临一定的汇兑风险和信用风险，当今主要通过远期锁汇和出口信 用保障加以不休。 表4 公司主营业务收入按区域分类情况（单元：亿元） 神志          金额       占比      毛利率         金额           占比     毛利率             金额               占比   毛利率 国内       2.67    82.92%   14.00%       7.74      74.47%    6.19%            9.09      76.18%     7.64% 国外       0.55    17.08%   19.85%       2.65      25.53%    13.83%           2.84      23.82%     16.68% 臆想       3.22   100.00%   14.99%      10.39     100.00%    8.14%           11.94     100.00%     9.80% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理 表5 公司前五大客户销售金额及占比情况（单元：万元）  年份      名次                    客户称呼                             销售金额                   占销售总数比例                               臆想                                     25,607.85                  24.64%                                        臆想                                            26,740.74                 22.40% 注：上述前五大客户的销售情况按照受归并本色胁制东说念主胁制的原则合并狡计。 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理       追踪期内，公司以清库存为主，主要家具产量同比下降，主力家具产能摆布率波动不大，制剂类产 能摆布率仍偏低       公司农药板块坐褥分为原药与制剂两部分，坐褥谈论与产能随销售策略的变化而作念相应的调养。 产能摆布方面，公司原药及制剂2024年产能摆布率亦有所下滑。公司制剂家具产能摆布率仍偏低。     表6 公司家具产销量情况（单元：吨）                                                                     坐褥量同比                销售量同比               库存量同比     主要家具         坐褥量            销售量                 库存量                                                                      变动                    变动                  变动     除草剂           14,242.96       16,013.36             1,199.27            -14.38%                16.68%      -69.02%     杀虫剂            6,305.14        5,960.86               838.82            -12.11%               -25.59%      23.96%     杀菌剂             337.18             397.19              75.41            -40.62%               -46.66%      -30.51%     臆想            20,885.28       22,371.41             2,113.50            -14.32%                -0.48%      -54.62% 贵府着手：公司2024年年报，中证鹏元整理     表7 公司主要家具产能及产能摆布率情况（单元：吨）           家具称呼                               产能                产量         产能摆布率                      产能            产量       产能摆布率             除草剂               16,700        10,536.71              63.09%            13,700      11,261.96     82.20%     原药      杀虫剂               11,000         4,154.87              37.77%            11,000       4,731.25     43.01%             小计                27,700        14,691.58              53.04%            27,700      15,993.21     57.74%     制剂      除草剂               20,000         6,375.29              31.88%       20,000.00         7,342.61     36.71% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理     表8 公司主要家具产能及产能摆布率变动情况（单元：吨）                  家具称呼                           想象产能                                                          变动                                                                      摆布率                  摆布率     氟乐灵                                                  6,000              89.22%                87.32%           1.9%     精喹禾灵、喹禾糠酯                                            2,200              37.91%                28.86%           9.1%     烟嘧磺隆                                                 1,200              85.87%                82.34%           3.5%     毒死蜱                                                 11,000              37.77%                43.01%         -5.2%     制剂                                                  20,000              31.88%                36.71%         -4.8%     氰氟草酯、炔草酯1                                            1,000              0.95%                 41.16%       -40.2%     三氯吡氧乙酸、三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯2                        5,000   66.19%            180.64%    -114.5% 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理       从产能布局来看，公司农药板块坐褥基地仍聚合在盐城市大丰区，由于江苏省对区域内化工企业生 产的安全和环保尺度较为严格，连年公司在环保安全坐褥方面的进入较大，2024年进入环保资金0.93亿元。 且公司当今主要在建神志围绕废水处理工艺的优化及废水处理神志的升迁改良，公司“三废”治理才智 赓续提高。改日行业坐褥尺度可能进一步提高，如公司不成实时温和接洽条件，可能被限产、停产或面 临受到环保处罚的风险，且更高的环保安全尺度将提高公司筹办成本。       公司供应商聚合度仍较低，追踪期内，化工原材料价钱有所下落，但跌幅弱于公司家具销售价钱， 公司成本管控仍承压       追踪期内，公司主营业务成本中径直材料占比仍在70%以上，以化工原材料及能源为主。公司主要原 材料的基础原料为石油等大批商品，采购价钱随行就市。受商场身分影响，公司2024年平均采购价较上 年同比下降，能源供应褂讪，能源采购价钱保管褂讪，能源花消量均同比下降，公司家具成本下降。但 由于采购原材料价钱跌幅弱于公司家具销售价钱，成本管控仍承压，需捏续温和原材料价钱变动对公司 成本管控的影响。     表9 2024 年主要原材料基本情况（单元：%、吨）     主要原材料                   价钱同比变动比率                       采购量                      耗用量     对苯二酚                              -40.76                    220.00               193.59     对氯邻硝基苯胺                            -4.85                    490.00               472.33     二氯烟酸                               -6.15                    536.20               540.20     嘧啶胺                               -35.09                    420.00               421.97     对氯甲苯                              14.74                2,598.54                 2,605.81     二正丙胺                               -3.46               1,654.88                 1,665.39     氟化氢                                2.07                1,335.61                 1,331.48     乙基氯化物                              -0.56               2,563.26                 2,505.29     三氯乙酰氯                             -15.78               5,143.75                 5,089.99     液碱                                 -0.62              26,377.03                26,484.90 贵府着手：公司2024年年报，中证鹏元整理       追踪期内，公司运营压力有所改善       追踪期内，受行业低迷影响，下搭客户收款账期拉长，同期上游供应商支付账期亦有所延长，使得 公司应收账款及应收单子盘活天数、应付账款及应付单子盘活天数均较上年昭着拉长。对于外售订单， 老客户仍保捏一定账期外，其他客户公司会条件预收20-30%货款，剩余款项发货前支付。结算面目以银 行承兑汇票和银行转账相结合的面目。由于公司期末库存量较上年减少54.62%至2,113.50吨，公司存货周 转天数较上年昭着更优，轮廓影响下公司运营压力有所改善。 表10 公司营运效率接洽主义（单元：天）        神志                           2024 年                 2023 年 应收账款及应收单子盘活天数                         95.09                  88.43 存货盘活天数                               114.74                 130.95 应付账款及应付单子盘活天数                        181.20                 162.79 净营业周期（含应收应付单子）                        28.63                  56.59 贵府着手：Wind，中证鹏元整理   （二）电子化学品及邃密化工   追踪期内，电子化学品业务板块及邃密化工业务板块收入对公司营业收入孝顺有限，且公司电解液 神志濒临买卖化进展不足预期、商场需求不足风险，邃密化工板块需温和新增产能无法消化及神志收益 不足预期风险   公司电板材料收入着手于子公司丰山全诺电板电解液销售收入，丰山全诺年产10万吨电板电解液一 期5万吨电解液神志处于坐褥运营中，公司前期主要缱绻坐褥钠离子电解液，刻下锂离子电解液受上游碳 酸锂价钱大幅波动影响，六氟磷酸锂等核心材料价钱较2023年下降40%-50%，使得电解液价钱捏续低位 运行；加之钠离子电解液仍处于产业化初期，其买卖化进程不足预期等身分影响，丰山全诺产能摆布率 不足，2024年丰山全诺坐褥钠离子及锂离子电解液分手为23.85吨和68.55吨，客户包括众钠科技、横店东 磁、朗泰通科技等，电板材料业务毛利率亏欠，2024年丰山全诺净利润亏欠1,101.74万元，对公司盈利有 所拖累。   控股子公司丰山全诺年产10万吨电板电解液一期5万吨电解液神志处于坐褥运营中，2024年产能摆布 率仅为0.18%。公司2024年6月已取得汽车行业IATF16949 质地不休体系认证文凭，已具备进入汽车行业 能源电板产业天资，且凭证卑劣头部企业客户的供货条件，当今正积极办理《安全坐褥许可证》。探求 到钠离子电板3买卖化进程和畛域取决于电板的买卖化成本以及商场的认同、替代电板家具的成本情况， 刻下阶段，公司钠离子电解液家具濒临商场需求不足风险，而坐褥锂离子电解液家具亦可能濒临家具竞 争力不足风险。   公司邃密化工收入着手于子公司湖北丰山，坐褥基地位于湖北枝江市，湖北募投神志已基本建设完 成，2025年1月份已进入试坐褥运营阶段，总想象年产能为67,500吨对氯甲苯等邃密化工家具，一期神志 （缱绻年产能24,500吨）主要坐褥对氯甲苯及邻氯甲苯家具，2025年1-3月杀青邃密化工家具收入1,307.60 万元。仍需温和公司邃密化工板块新增产能无法消化及神志收益不足预期风险。 低温性能较锂离子电板证明更好，毛病是能量密度较低、轮回寿命较短。 五、 财务分析      财务分析基础诠释      以下分析基于公司提供的经公证天业管帐师事务所（很是普通合股）审计并出具尺度无保钟情见的      追踪期内，公司捏续鼓励邃密化工产业板块神志建设，现款类财富占比尚可；受农药行业仍处于行 业周期底部影响，公司净利润勾通两年亏欠，且电子化学产业板块业务对公司举座筹职业迹组成一定拖 累，改日盈利景况仍主要受农药商场环境影响；公司总债务畛域保管安谧，且短期内大额白叟道开销不 大，现款类财富对短期债务保障程度较好，债务压力仍可控      老本实力与财富质地      追踪期内，公司通盘者权利变动不大，同期应付单子畛域收缩，轮廓影响下产权比率保管安谧，财 务杠杆率波动不大，净财富对欠债保障程度尚可。 图1 公司老本结构                                  图2 2025 年 3 月末公司通盘者权利组成       总欠债       通盘者权利      产权比率（右）                                                         其他 实收老本                                                    润           老本公积 贵府着手：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025         贵府着手：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                         证鹏元整理      追踪期内，公司捏续鼓励邃密化工产业板块神志建设，在建工程期末畛域上升，财富流动性有所下 降。公司财富结构仍以现款类财富、应收账款、存货和厂房开荒等组成，其中房屋开荒等固定财富和土 地财富因刊行可转债用于财富典质比例较高。截止2024年末，公司现款类财富占期末总财富比例为 前五大应收账款期末余额占比41.34%，欠款聚合度较上年末有所上升，但仍需温和经销商客户应收账款 款项回收风险。追踪期内，公司积极推动存货库存消化，2024年末库存商品较上年末下降1.47亿元。 表11 公司主要财富组成情况（单元：亿元）        神志                   金额        占比           金额            占比        金额            占比 货币资金                 5.57    20.05%            5.75     20.95%        8.48      31.50% 往复性金融财富              2.93    10.53%            3.52     12.82%        0.80       2.98% 应收单子                 1.48        5.31%         1.54      5.59%        1.41       5.23% 应收账款                 2.71        9.75%         1.31      4.79%        1.26       4.67% 存货                   2.43        8.74%         2.31      8.43%        3.78      14.06% 流动财富臆想              15.96    57.41%           15.44    56.26%     16.75        62.23% 固定财富                 6.49    23.36%            5.37     19.55%        5.95      22.12% 在建工程                 2.82    10.16%            4.01     14.62%        0.73       2.72% 无形财富                 1.14        4.09%         1.15      4.18%        1.56       5.80% 非流动财富臆想             11.84    42.59%           12.01    43.74%     10.17        37.77% 财富所有                27.81   100.00%           27.45    100.00%    26.91        100.00% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才智    追踪期内，公司业务板块进一步丰富，但主要收入着手仍为农药原药及制剂的销售，电子化学产业 及邃密化工产业板块尚未进入褂讪运营期，对公司营业收入孝顺较为有限。2024年，由于农药行业仍处 于行业周期底部，公司营业收入同比减少12.76%至10.44亿元，杀青归母净利润为-0.39亿元，亏欠幅度较 上年捏平。2025年一季度，公司营业收入同比增长22.60%至3.22亿元，归母净利润为0.15亿元，杀青自 用度、不休用度及研发用度分手同比下降32.07%、15.21%和3.26%，使得EBITDA利润率较上年小幅改善。 但子公司丰山全诺对公司举座筹职业迹有所拖累。    从2025年一季度来看，公司五大主力家具均价有所好转，处于从底部简约回升态势。探求到农药行 业的刚性需求及通盘这个词商场库存赓续消化等身分，有计划2025年农药商场会进一步回暖，价钱将稳中有升。 有计划公司邃密化工产业板块将对公司营业收入孝顺增量，但盈利水平仍受产能摆布率制约，电子化学产 业板块则濒临产能摆布率过低导致事迹亏欠检会，保管公司盈利趋势中等评价。 图3 公司盈利才智主义情况（单元：%）                     EBITDA利润率                     总财富报酬率                      (1.21)          -1          2023                              2024          -2 贵府着手：公司 2023-2024 年审计呈报，中证鹏元整理    现款流与偿债才智    追踪期内，公司总债务畛域受应付单子畛域减少影响小幅收缩，但银行短期借款畛域有所加多。总 债务组成仍以应付单子、银行借款及可转债为主。筹办性欠债方面，公司应付账款主要为应付材料款， 其他应付款组成为应付筹办用度及保证金。举座来看，公司债务压力尚在可控范围。 表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）        神志                   金额          占比         金额            占比        金额            占比 短期借款                 1.35      11.30%          1.31     11.17%        0.50       4.42% 应付单子                 3.09      25.90%          2.33     19.87%        3.86      34.10% 应付账款                 1.78      14.94%          2.28     19.43%        1.15      10.19% 其他应付款                0.16        1.33%         0.15      1.32%        0.15       1.32% 一年内到期的非流动欠债          0.13        1.11%         0.11      0.91%        0.05       0.49% 流动欠债臆想               6.94     58.15%           6.85    58.36%         6.42     56.66% 恒久借款                 0.34        2.84%         0.27      2.32%        0.19       1.70% 应付债券                 3.98      33.36%          3.92     33.43%        4.02      35.52% 非流动欠债臆想              4.99     41.85%           4.89    41.64%         4.91     43.34% 欠债臆想                11.93     100.00%         11.74    100.00%    11.33        100.00% 总债务                  8.92      74.77%          7.98     67.98%        8.68      76.62% 其中：短期债务              4.57      51.25%          3.75     47.00%        4.42      50.90%     恒久债务             4.35      48.75%          4.23     53.00%        4.26      49.10% 贵府着手：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 上年下降昭着，可转债募投神志捏续进入，本期购建固定财富、无形财富和其他恒久财富支付的现款为 品累计金额所致；本期新增筹资仍主要着手于银行借款。受筹职业迹欠安影响，公司EBITDA利息保障倍 数仍保管低位，但尚可对利息开销变成都备阴私，FFO较上年有所改善主要系支付的各项税费较上年同期 减少0.10亿元。 表13 公司现款流及杠杆景况主义           主义称呼                  2025 年 3 月        2024 年      2023 年 筹办行动现款流净额（亿元）                         -0.79           1.56       0.70 FFO（亿元）                                  --           0.14       0.01 财富欠债率                               42.92%         42.77%      42.09% 净债务/EBITDA                               --          -6.59      -4.76 EBITDA 利息保障倍数                            --           1.39       1.45 总债务/总老本                             35.99%         33.69%      35.77% FFO/净债务                                  --         -4.89%     -0.33% 筹办行动现款流净额/净债务                       67.17%         -55.34%    -35.45% 开脱行动现款流/净债务                         102.40%         5.44%      35.61% 注：公司净债务为负。 贵府着手：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内，公司流动性主义保管安谧，且现款类财富对短期债务的阴私程度尚可，流动性比率仍处 较好水平。公司手脚上市公司，神志资金压力小，公司外部融资才智尚可；银行融资方面，截止2025年4 月末，公司银行授信尚未使用授信为8.82亿元，流动性资源储备尚可。  图4 公司流动性比率情况                          速动比率                 现款短期债务比  贵府着手：公司 2023-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    凭证公司提供的企业信用呈报，从2022年1月1日至呈报查询日（2025年5月22日），公司本部不存在 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的种种债券均依期偿付利息，无 到期未偿付或落伍偿付情况。   凭证中国实践信息公开网，截止呈报查询日（2025年6月17日），中证鹏元未发现公司被列入世界失 信被实践东说念主名单。 七、 本期债券偿还保障分析   公司用于典质增信的地皮、房产、开荒等财富可在一定程度上保障本期债券的偿付，但接洽典质资 产近期未作念财富评估，其动态商场价值和即时变现才智受改日商场环境影响存在不细目性   凭证公司（典质东说念主）与华泰长入证券有限累赘公司（典质权东说念主代理东说念主）签署的《江苏丰山集团股份 有限公司公开刊行可膺惩公司债券之典质合同》（以下简称“《典质合同》”），公司拟将其正当捏有 的地皮、房产、开荒等财富为本期债券还本付息提供典质担保。担保的主债权为本期债券，担保范围为 本期债券的本金及利息、负约金、毁伤抵偿金及杀青债权的合理用度。担保期限为自本期债券刊行首日 至到期日或者全部股转日后二年止。担保期内，如典质财产发生紧要不利变化导致典质财产价值低于担 保金额（包括但不限于主债权、债务东说念主负约而应支付的负约金、毁伤抵偿金、债权东说念主为杀青债权而产生 的一切合理用度）100%的，典质东说念主承诺在该等紧要不利变化发生之日起90个责任日内提倡追加或替换抵 押决策，并在该等决策经债券捏有东说念主会议审议通事后按照债券捏有东说念主会议审议通过的决策进行追加担保， 追加后的典质财产价值不低于担保金额100%。《典质合同》未对典质财富的后续评估有条件。   凭证江苏华信财富评估有限公司于2022年3月9日出具的《江苏丰山集团股份有限公司拟刊行可膺惩 公司债券波及的典质物商场价值评估神志财富评估呈报》（苏华评报字2022第107号），评估基准日 表14 追踪期内公司质押财富情况（单元：亿元） 典质财富称呼             评估价值               评估升值率 建筑物                2.37               80.28% 开荒                 3.11               36.87% 地皮使用权              0.93               84.53% 臆想                 6.41               56.67% 贵府着手：《江苏丰山集团股份有限公司拟刊行可膺惩公司债券波及的典质物商场价值评估神志财富评估呈报》，中证鹏 元整理，中证鹏元整理 《对于将部分财富划转至全资子公司的议案》，将位于大丰港石化新材料产业园的坐褥基地、上海分公 司等的接洽财富全部划转至新设的全资子公司江苏丰山生化科技有限公司（以下简称“丰山科技”）， 公司为可膺惩公司债券的担保财富中有部分系位于公司在大丰港石化新材料产业园的坐褥基地、上海分 公司，这次将一并划转至新设的全资子公司丰山科技，相应的担保义务将由丰山科技连续承担。公司已 与华泰长入证券有限累赘公司（典质权东说念主代理东说念主）签署《典质权变更条约（典质财产转让）》。凭证公 司提供的《典质财富近况诠释》，截止2024年5月16日，划入丰山科技的抵质押地皮、房产和开荒已办妥 典质登记手续。   中证鹏元合计，公司提供的财富典质担保可在一定程度上保障本期债券的偿付，但接洽财富评估增 值率较高，且典质财富近期未作念财富评估，前次评估基准日为2021年12月31日，其动态商场价值和即时 变现才智受改日商场环境影响存在不细目性。 附录一 公司主要财务数据和财务主义（合并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   5.57      5.75      8.48      7.05 往复性金融财富                2.93      3.52      0.80      2.60 流动财富臆想                15.96     15.44     16.75     18.25 固定财富                   6.49      5.37      5.95      5.27 在建工程                   2.82      4.01      0.73      0.46 非流动财富臆想               11.84     12.01     10.17      8.42 财富所有                  27.81     27.45     26.91     26.67 短期借款                   1.35      1.31      0.50      0.05 应付单子                   3.09      2.33      3.86      3.09 应付账款                   1.78      2.28      1.15      1.65 一年内到期的非流动欠债            0.13      0.11      0.05      0.04 流动欠债臆想                 6.94      6.85      6.42      6.22 恒久借款                   0.34      0.27      0.19      0.00 应付债券                   3.98      3.92      4.02      3.78 恒久应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债臆想                4.99      4.89      4.91      4.46 欠债臆想                  11.93     11.74     11.33     10.68 总债务                    8.92      7.98      8.68      7.02 其中：短期债务                4.57      3.75      4.42      3.17 恒久债务                   4.35      4.23      4.26      3.85 通盘者权利                 15.87     15.71     15.59     15.99 营业收入                   3.22     10.44     11.96     17.09 营业利润                   0.16     -0.34     -0.41      1.02 净利润                    0.15     -0.42     -0.40      0.99 筹办行动产生的现款流量净额         -0.79      1.56      0.70      1.85 投资行动产生的现款流量净额          0.21     -3.91     -0.60     -3.39 筹资行动产生的现款流量净额          0.06      0.82      0.51      4.64 财务主义            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      0.43      0.41      1.94 FFO（亿元）                  --      0.14      0.01      1.42 净债务（亿元）               -1.17     -2.82     -1.97     -3.67 销售毛利率               15.06%     8.33%     9.88%     16.67% EBITDA 利润率               --    4.10%     3.45%     11.38% 总财富报酬率                   --    -1.12%    -1.21%    4.91% 财富欠债率               42.92%     42.77%    42.09%    40.04% 净债务/EBITDA               --     -6.59     -4.76     -1.89 EBITDA 利息保障倍数                      --        1.39          1.45     13.99 总债务/总老本                        35.99%     33.69%        35.77%    30.51% FFO/净债务                            --      -4.89%        -0.33%   -38.65% 筹办行动现款流净额/净债务                  67.17%     -55.34%       -35.45%   -50.53% 速动比率                             1.95        1.92          2.02      2.28 现款短期债务比                          2.23        2.96          2.49      3.51 贵府着手：公司 2022-2024 年审计呈报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（截止 2024 年末） 贵府着手：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2024 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：万元） 公司称呼                    注册老本        捏股比例      主营业务                                               生物科技研发；化工家具、化工原料、农药 四川丰山生物科技有限公司            2,931.40    100.00%   研发、坐褥、销售；化工技艺服务及技艺转                                               让；货品及技艺收支口等 江苏丰山新农业发展有限公司           1,000.00    100.00%   农药批发；农药零卖；农作物种子筹办等                                               农药批发（按许可证所列神志筹办）。植物                                               孕育调度剂、化工原料（除危机品）、肥 江苏丰山农化有限公司              3,000.00    100.00%                                               料、农膜、农机械、不再分装的农作物包装                                               种子零卖等                                               农业机械、农副家具、花草、苗木、饲料、 南京丰山化学有限公司              2,000.00    100.00%                                               化工家具销售等                                               一般神志：技艺服务、技艺开发、技艺咨 江苏丰山全诺新能源科技有限公司         10,000.00   66.00%    询、技艺疏通、技艺转让、技艺扩充；电子                                               专用材料研发、制造及销售等  湖北丰山新材料科技有限公司       50,000.00      100.00%   农药坐褥；农药批发；农药零卖等  江苏丰山生化科技有限公司        10,000.00      100.00%   农药坐褥；农药批发；农药零卖等 贵府着手：2024 年审计呈报，中证鹏元整理 附录四 主要财务主义狡计公式 主义称呼            狡计公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项 恒久债务            恒久借款+应付债券+其他恒久债务调养项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+往复性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类财富                 财富调养项 净债务             总债务-盈余现款 总老本             总债务+通盘者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-不休用度-研发用度+固定财富折旧、油气 EBITDA          财富折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+恒久待摊用度摊销+                 其他经常性收入 EBITDA 利息保障倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 开脱现款流（FCF）      筹办行动产生的现款流（OCF）-老本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总财富报酬率          （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年财富总数+上年财富总数）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权利臆想*100% 财富欠债率           总欠债/总财富*100% 速动比率            （流动财富-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类财富/短期债务 附录五 信用品级鲜艳及界说                     中恒久债务信用品级鲜艳及界说 鲜艳         界说 AAA        债务安全性极高，负约风险极低。 AA         债务安全性很高，负约风险很低。 A          债务安全性较高，负约风险较低。 BBB        债务安全性一般，负约风险一般。 BB         债务安全性较低，负约风险较高。 B          债务安全性低，负约风险高。 CCC        债务安全性很低，负约风险很高。 CC         债务安全性极低，负约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”鲜艳进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级鲜艳及界说 鲜艳         界说 AAA        偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 AA         偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 A          偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 BBB        偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 BB         偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 B          偿还债务的才智较地面依赖于细密的经济环境，负约风险很高。 CCC        偿还债务的才智卓越依赖于细密的经济环境，负约风险极高。 CC         在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”鲜艳进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用景况鲜艳及界说 鲜艳    界说 aaa   在不探求外部很是支捏的情况下，偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。 aa    在不探求外部很是支捏的情况下，偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 a     在不探求外部很是支捏的情况下，偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。 bbb   在不探求外部很是支捏的情况下，偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。 bb    在不探求外部很是支捏的情况下，偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。 b     在不探求外部很是支捏的情况下，偿还债务的才智较地面依赖于细密的经济环境，负约风险很高。 ccc   在不探求外部很是支捏的情况下，偿还债务的才智卓越依赖于细密的经济环境，负约风险极高。 cc    在不探求外部很是支捏的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不探求外部很是支捏的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”鲜艳进行微调，示意略高或略低于本品级。                            瞻望鲜艳及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，改日信用品级可能升迁。 褂讪         情况褂讪，改日信用品级概况不变。 负面         存在不利身分，改日信用品级可能裁汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际更动中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com