昆山国力电子科技股份有限公司 关联债券 2025 年追踪评级讲述 中鹏信评【2025】追踪第【491】号 01                 信用评级讲述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成录用关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动零丁、客不雅、公说念的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已现实守法访谒义务，有充分原理保证所出具的评级讲述罢免了真确、客不雅、 公说念原则，但不合评级对象格外关联方提供或已认真对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完好性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级尺度和职责程序对评级驱散作出零丁判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体认识，不行为购买、出售、持有任何证券的 淡薄。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级讲述及评级驱散而导致的任何蚀本负责。 本次评级驱散自本评级讲述所注明日历起告成，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构教唆报 告使用者应实时登陆本公司网站关心被评证券信用评级的变化情况。 本评级讲述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除录用评级条约商定外， 未经本评级机构书面应允，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司      昆山国力电子科技股份有限公司关联债券2025年追踪评级讲述 评级驱散                                 评级不雅点                                      ?     本次评级驱散是探究到：昆山国力电子科技股份有限公司（以下简                    本次评级       前次评级                                            称“公司”或“国力股份”，股票代码：688103.SH）主要从事电子  主体信用品级                  A+     A+         真空器件的研发、坐蓐与销售，卑鄙新能源汽车及充电设施、航天  评级瞻望                    幽静     幽静         航空及军工、半导体斥地制造、光伏风能及储能等诳骗界限阛阓空  国力转债                    A+     A+         间普遍，2024 年新能源汽车、半导体斥地制造及大科学工程等行业                                            需求较好，将连接带动电子真空器件需求增多，公司 2024 年及 2025                                            年一季度营业收入均同比增长。同期中证鹏元也关心到，新能源汽                                            车等卑鄙行业竞争加重无间压缩公司盈利空间，近似研发用度、利                                            息用度等大幅增多对公司利润侵蚀严重，公司外售业务存在一定的                                            风险，在建募投名堂程度安宁，新增产能可能无法实时消化，且面                                            临应收账款回收风险以及诉讼风险等风险成分。                                      公司主要财务数据及筹备（单元：亿元） 评级日历                                          名堂              2025.3      2024      2023      2022                                          总财富              22.60      22.14     20.59     14.90                                          归母通盘者职权          11.51      11.39     11.25     10.25                                          总债务               7.06       6.29      5.76      1.45                                          营业收入              2.30       7.92      6.92      7.00                                          净利润               0.12       0.31      0.64      0.86                                          计议举止现款流净额         -0.11      0.36      0.68      0.06                                          净债务/EBITDA           --     -2.94     -2.92     -2.89                                          EBITDA 利息保险倍数        --      3.82     10.79     93.87                                          总债务/总成本         37.89%    35.46%    33.75%    12.27%                                          FFO/净债务              --   -20.24%   -23.75%   -27.25%                                          EBITDA 利润率           --   10.32%    17.84%    16.85%                                          总财富申报率               --    2.23%     4.62%     6.45%  筹议款式                                    速动比率              2.29       2.31      2.82      1.86                                          现款短期债务比           4.01       5.54      7.51      3.47   名堂负责东说念主：范俊根                              销售毛利率           28.81%    29.36%    36.48%    38.85%   fanjg@cspengyuan.com                   财富欠债率           48.76%    48.29%    45.07%    30.62%                                      注：公司净债务为负值，因此净债务/EBITDA、 FFO/净债务均为负值。                                      贵府开头：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元   名堂组成员：鲍应洁                                      整理   baoyj@cspengyuan.com   评级总监：   筹议电话：0755-82872897 正面 ?    公司产物卑鄙主要诳骗界限阛阓空间普遍，2024 年新能源汽车、半导体斥地制造及大科学工程等行业需求较好。新      能源汽车、航天航空及军工、半导体斥地制造、光伏风能及储能等诳骗界限阛阓空间普遍，2024 年公司面向新能源      汽车、半导体斥地制造及大科学工程等行业的产物销量大幅增多，量度公司将因此连接受益。 ?    公司营收范畴无间增长，2025 年一季度净利润大幅增多。2024 年，由于卑鄙阛阓需求举座有所增多，公司营业收入      有所增长。2025 年一季度，受益于卑鄙新能源汽车及航空航天界限的高景气度，公司营业收入同比增长 59.41%、净      利润同比增长 169.25%。 关心 ?    卑鄙新能源汽车等行业降本压力朝上传导，近似部分用度增多，公司 2024 年盈利承压。2024 年，我国新能源汽车等      行业仍然防守强烈竞争状态，压缩了公司关联产物盈利空间，公司销售毛利率有所下跌；在研发用度、利息用度大      幅增长等成分影响下，公司净利润同比下跌 51.81%。 ?    公司外售业务存在一定的风险。公司 2024 年国外售售占比 10.34%，尽管占比有所下跌，但 2024 年公司收到 1.60 亿      欧元国外名堂定点见知书，若贸易策略发生变化或将对公司外售业务产生较大的影响。当今公司外售业务主要以好意思      元结算，需无间关心汇率波动风险。 ?    公司募投名堂投资程度较慢，且新增产能存在一定消纳风险。公司已投产的 IPO 募投名堂产能尚未完全开释，且      当今公司在建募投名堂投资程度较慢，存在需要延迟募投名堂实施期限、变更募投名堂或者调养募投名堂里面投资      结构的风险。 ?    公司存在应收账款回收风险。2024 年末公司应收账款占总财富比重提高至 19.21%，应收账款坏账计提比例 6.32%，      且应收单子中有 0.12 亿元生意承兑汇票，需关心回款情况。 ?    公司存在一定的或有欠债风险。公司与 Philips Medical Systems（Cleveland）,Inc.和 Philips Medical Systems DMC,      GmbH（两家公司统一简称“飞利浦”）在好意思国和苏州拿起的两告状讼案件仍未妥善责罚，其中在好意思国的诉讼无明      确的抵偿数额，在苏州的诉讼波及金额共计 5,000.00 万元，可能对公司的财务现象和功绩变成不利影响。 改日瞻望 ?    中证鹏元给以公司幽静的信用评级瞻望。咱们觉得公司产物卑鄙诳骗阛阓空间普遍，积攒了相对幽静且优质的客户，      改日业务仍具有可无间性。 同行相比（单元：亿元）      筹备       宏发股份           航天电器         三友联众         旭光电子         国力股份          宝光股份     总财富             206.64       119.46        33.88        32.37         22.14        17.64     营业收入            141.02        14.66        21.68        15.86          7.92        14.64     净利润              21.63         4.04         0.62         0.91          0.31         0.93     销售毛利率          36.21%       38.34%       18.30%        22.82%       29.36%       19.08%     财富欠债率          39.30%       37.19%       47.55%        40.83%       48.29%       55.71% 注：（1）宏发股份为宏发科技股份有限公司的简称、航天电器为贵州航天电器股份有限公司的简称、宝光股份为陕西宝光真空电器股份有限公 司的简称、旭光电子为成齐旭光电子股份有限公司的简称、三友联众为三友联众集团股份有限公司的简称；（2）以上各筹备均为 2024 年末/度 数据。 贵府开头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级次第和模子 评级次第/模子称呼                                                                         版块号 技巧硬件与半导体企业信用评级次第和模子                                                  cspy_ffmx_2023V1.0 外部特殊救济评价次第和模子                                                        cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级次第和模子已走漏于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及驱散   评分要素     筹备                 评分品级       评分要素            筹备                  评分品级            宏不雅环境                  4/5                     初步财务现象                     8/9            行业&计议风险现象             3/7                          杠杆现象                  9/9   业务现象                                   财务现象             行业风险现象               3/5                          盈利现象                  中             计议现象                 3/7                     流动性现象                      6/7 业务现象评估驱散                         3/7   财务现象评估驱散                                     8/9            ESG 成分                                                                    0 调养成分       紧要特殊事项                                                                    0            补充调养                                                                      0 个体信用现象                                                                              a+ 外部特殊救济                                                                               0 主体信用品级                                                                              A+ 注：各筹备得分越高，示意理解越好。 本次追踪债券概况 债券简称      刊行范畴（亿元）            债券余额（亿元）           前次评级日历              债券到期日历 国力转债                   4.80               4.80   2024-06-24          2029-06-12 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金计议用于新能源用直流战斗器扩建名堂、地方储及柔直输配电用疏通战斗器坐蓐 名堂。搁置2024年12月31日，“国力转债”召募资金共存放于4个专项账户，专项账户余额情况如表1所 示。 表1 国力转债召募资金账户余额情况（单元：元）         银行称呼                         账户号                    余额 招商银行                   512910477310701              309,467,138.65 招商银行                   512913512010901                 148,239.83 招商银行                   512913508610501               17,578,680.45 交通银行                   391680666013000481887         70,595,434.24 共计                     -                            397,789,493.17 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理 二、 刊行主体概况   追踪期内，公司称呼、控股股东及实质遏抑东说念主均未发生变化。搁置2025年3月末，公司控股股东及 实质遏抑东说念主仍为尹剑平，径直持有公司27.79%的股权并通过昆山国译投资照管中心（有限合资）迤逦控 制公司6.09%的股权，公司控股股东和实质遏抑东说念主无股权质押情况，股权结构图见附录二。 年3月末，公司注册成本及实成绩本均为9,531.55万元。2025年3月26日，公司发布《昆山国力电子科技 股份有限公司对于以连合竞价交游款式回购股份的预案》，公司将在董事会审议通过本次回购有筹备之日 起不进取12个月内使用自有资金和回购专项贷款（不进取4,500万元）进行股份回购，量度回购金额在 引发。搁置2025年5月31日，公司已累计回购股份188,143股，占公司总股本的比例为0.1974%，已支付 的总金额为9,670,376.12元（不含交游用度）。   追踪期内，公司计议范围未发生变化，仍主要开展电子真空器件的研发、坐蓐与销售职责。2024年 至2025年3月末，公司统一报表范围内有5家子公司，统一范围详见附录三，其中蹙迫子公司为昆山国力 源通新能源科技有限公司（以下简称“国力源通”）。2024年末（度）国力源通总财富、通盘者职权、 营业收入范畴分别为5.60亿元、0.92亿元、3.91亿元，占公司对应比例分别为25.29%、8.08%和49.37%。 三、 运营环境      宏不雅经济和策略环境 内需，推动经济得当朝上、结构向优 平。一揽子存量策略和增量策略无间发力、靠前发力，驱散逐步浮现。坐蓐需求连接还原，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧 性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技巧产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际进出现象讲求，阛阓活力信心增强。二季 度外部景色严峻复杂，关税策略和大国博弈下出口和舒适率或靠近压力。国内新旧动能周折，有用需求 不及，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅策略愈加积极，加速推动一揽子存量策略和增量策略落 实，进一步扩内需尤其是提振消耗，效率稳作事、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的细目性应 对多样不细目性。二季度货币策略连接防守戒指宽松，保持流动性充裕，推动通胀暖热回升，连接幽静 股市楼市，建设新式策略性金融用具，救济科技蜕变、扩大消耗、幽静外贸等。财政策略无间用劲、更 加得力，财政刺激有望加码，增多刊行超永远罕见国债，救济“两新”和“两重”界限，扩大专项债投 向界限和用作名堂成本金范围，同期鼓舞财税体制矫正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 无间用劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技蜕变、新质坐蓐力界限要因地制宜推动，无间增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更纵情度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的策略冒昧外部 环境的不细目性，量度全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。  详见《关税博弈，鉴定作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   电子真空器件诳骗范围平常，产物具有一定技巧门槛，在策略率领及国产替代需求无间增强的背 景下，新能源汽车、航天航空及军工、半导体斥地制造、地方储等诳骗界限改日阛阓空间普遍，电子 真空器件行业发展将无间受益，主要原材料电解铜价钱呈高涨趋势，对电子真空器件坐蓐企业成本端 变成一定压力   电子真空器件是指借助电子在真空或者气体中与电磁场发生互相作用，将一种神志电磁能量周折为 另一种神志电磁能量的器件。电子真空器件品类欢叫，不同种类器件的功能、工艺技巧要乞降诳骗界限 存在较大各异，多量电子真空器件厂商掌持的遐想及制造工艺技巧正常局限于少数细分诳骗界限的产物。   高压直流战斗器是一种密封的高压直流负载通断器件，主要用于新能源汽车电板主回路遏抑、预充 回路遏抑和充电遏抑。在碳中庸策略布景下，寰球新能源汽车阛阓迎来高速发展，2024年，寰球完毕新 能源车销量约1,823万辆，同比增前途取20%，刻下寰球新能源车渗入率在20.5%傍边，发展空间仍然广 阔。在新能源汽车界限，高压直流战斗器阛阓连合度较高，其中外资厂商日本松下电器股份有限公司业 务布局较早，技巧实力浑厚，国内厂商主要为宏发股份、上海西艾爱电子有限公司、比亚迪股份有限公 司及公司，其中宏发股份为国内龙头，比亚迪股份有限公司高压战斗器产物主要为私用，不过售参与市 场竞争。  图1 寰球新能源汽车销量及渗入率无间晋升（单元：万辆）                               销量      新能源汽车销量占比  注：新能源汽车统计包含纯电车辆与插电混动车辆。  贵府开头：EV Volume、EV Tank、GlobalData，中证鹏元整理    凭借诳骗温度宽、严酷环境相宜才略强、抗打扰、高可靠性等优良特质，电子真空器件在航天航空 及军工界限得到平常诳骗。跟着部队当代化开发职责无间鼓舞，2025年中国国防预算支拨达1.81万亿元， 较上年增长7.2%，军工电子行为国防信息化开发的基石，改日阛阓后劲普遍。在贸易摩擦的布景下，重 点高端装备自主可控是国防开发的蹙迫趋势，能提供高质地高可靠产物、研发坐蓐自主可控的电子真空 器件企业，将无间受益于航天航空及军工界限阛阓需求增长。航天航空及军工阛阓对供应商的彩选极为 严苛，需提前经过军品认证，并严格遏抑产物研发、坐蓐及测试等各个程序，准初学槛较高，一朝采纳 供应商则不冒昧更换。    真空电容器、真空继电器产物可诳骗于集成电路前说念晶圆坐蓐程序斥地的制造，是刻蚀机、 PECVD等薄膜千里积斥地、清洗斥地中匹配器的蹙迫电子元器件。跟着半导体斥地国产化进程的鼓舞， 电子真空器件产物在半导体斥地制造界限有普遍阛阓替代空间。阛阓竞争方面，由于我国的半导体斥地 制造阛阓起步较晚，国产化程度较低，国内半导体斥地电子器件供应商数目相对较少。在真空电容器方 面，半导体斥地界限主要参与者为Comet Holding AG（瑞士康姆艾德股份公司）、株式会社明電舎（日 本明电舍股份有限公司）和公司，相较国外品牌，国内公司在半导体斥地制造界限发展历程较短，品牌 有名度不高、阛阓份额相对较小，在国际阛阓竞争中与国外品牌仍有一定差距。    疏通战斗器可诳骗于光伏逆变器、风电变流器等，高压直流战斗器诳骗于光伏、风能发电及储能电 路系统顶用以保护电路、防走电、晋升电路寿命。碳中庸布景下，受益于海优势电、光伏发电成本无间 下跌和寰球清洁能源转型，光伏与风电阛阓空间普遍，而储能行为平滑风力及光伏电力输出的蹙迫妙技， 新增装机范畴亦将保持较快增长，电子真空器件行业将受益于地方储界限的高景气度。在风电、光伏、 储能界限，阛阓主要参与者为ABB Installation Products Inc、宏发股份等。    电子真空器件坐蓐企业的主要原材料包括金属零件、金属材料、瓷件、触头、线圈等，其采购成本 受大批商品价钱走势影响，尤其是铜材等金属类商品价钱。自从2022年7月以来，电解铜阛阓价钱无间 走高并防守在高位，2024年价钱摇荡上升，对坐蓐企业成本端产生一定压力。  图2 2024年以回电解铜1#阛阓价钱呈高涨趋势                                                                        阛阓价:电解铜:1#:宇宙（元/吨）  贵府开头：Wind，中证鹏元整理 四、 计议与竞争      公司主要从事电子真空器件的研发、坐蓐与销售，2024年国内新能源汽车、半导体斥地制造和大科 学工程等行业景气度较高，带动公司直流战斗器、真空电容器、真空有源器件等产物收入大幅增多，而 疏通战斗器、真空继电器收入有所下跌。2024年，公司销售毛利率有所下滑，主淌若由于卑鄙新能源汽 车行业竞争强烈导致直流战斗器毛利率下跌较多，且疏通战斗器因里面产物结构变化毛利率有所下跌， 低毛利的直流战斗器收入占比进一步晋升。2024年，公司直流战斗器及疏通战斗器的盈利才略相对较弱， 真空器件的盈利才略仍较强。2025年一季度，由于新能源汽车、航天航空等卑鄙界限对公司产物需求量 较高，公司营业收入同比大幅增长59.41%，销售毛利率28.81%，同比变化不大。 表2 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：万元）        名堂                                               金额                                   占比                              毛利率                                            金额                                  占比    毛利率 直流战斗器                                41,289.55                                   53.09%                                  19.50%                         32,184.53                                47.75%     29.72% 疏通战斗器                                13,378.69                                   17.20%                                  15.73%                         15,711.17                                23.31%     21.41% 真空继电器                                12,018.28                                   15.45%                                  62.47%                         12,508.49                                18.56%     67.00% 真空电容器                                    7,297.89                                 9.38%                                  41.88%                          4,028.03                                   5.98%   39.11% 真空有源器件                                   3,781.31                                 4.86%                                  51.65%                          2,976.22                                   4.42%   49.60% 共计                                   77,765.72                              100.00%                                  29.16%                             67,408.45                               100.00%     36.14% 注：表中直流战斗器包含战斗点组，疏通战斗器包含真空开关管，下同。 贵府开头：公司 2023-2024 年年度讲述，中证鹏元整理 加，产销率举座防守在较高水平，但仍需关心新能源汽车等卑鄙行业竞争加重对公司主要产物议价能 力的影响；公司外售业务仍靠近一定的汇率波动和国外贸易策略风险       追踪期内主要销售产物未发生变化，卑鄙行业主要包括新能源汽车、半导体斥地制造、航天航空及 军工、光伏风能及储能、传统能源、大科学工程等多个界限。公司仍实行“以销定产”为主、阛阓预测 与安全库存相链接的坐蓐模式，军工产物接收“型号定制”款式，定型后无间坐蓐。       直流战斗器产物主要诳骗于新能源汽车及充电设施界限，并在航天航空及军工等界限中批量使用， 战斗器产物需求量增多，因此该产物销量及产销率均有所提高，但由于新能源汽车行业价钱战加重、整 车厂商降本压力传导至上游供应链，导致公司产物议价才略承压，近似募投名堂转固后计提的折旧用度 增多，毛利率同比下跌较多。改日仍需关心行业竞争加重、新能源汽车补贴策略调养及产业链利润压缩 等对公司的影响。2024年7月，公司公告称收到一家国外有名汽车制造企业两个名堂的定点见知书，确 认公司为其纯电名堂和插花名堂供应模块化轻量化配电安装，凭据上述客户预测，本次定点的两个名堂 从2025年头始托付1，人命周期均为6年，总金额约为1.60亿欧元（含税），改日公司直流战斗器产物销 售收入有望进一步增多。       疏通战斗器产物主要诳骗于传统能源、光伏风能及储能等界限，2024年该产物收入及毛利率均有所 下跌。2024年公司疏通战斗器产物销量幽静增长，但平均单价出现较大下滑，主淌若产物里面结构发生 变化、高价产物占比有所下跌所致。2024年公司凭据地方储及柔直输配电界限客户需求实时调养坐蓐量， 因此该产物产销率大幅提高。       真空继电器产物主要诳骗于航天航空及军工、半导体斥地制造界限，2024年该产物收入及毛利率均 有所下跌。2024年该产物销量大幅下跌，产销率亦有所下滑，主淌若由于航天航空界限客户需求下滑， 平均售价大幅晋升主淌若由于新增的航天航空用遏抑盒产物单价较高。       真空电容器产物主要诳骗于航天航空及军工、半导体斥地制造、光伏等界限，2024年该产物收入大 幅增多，毛利率小幅提高。2024年，真空电容器产物平均售价小幅增长，由于半导体行业景气度较高， 产物销量大幅晋升，但产销率略有下滑。       真空有源器件主要诳骗于大科学工程、辐射等界限，2024年该产物收入及毛利率均有所晋升。关联 界限对产物质能、技巧参数等条目严苛，因此产物售价较高且里面不同类型产物价钱各异较大，而举座 销量范畴却较小。由于大科学工程行业景气度较好，2024年该产物销量及产销率均有所提高，但售价因 销售产物类型各异而有所下跌。     表3 公司主要产物产销情况（单元：万只）           产物称呼         名堂            2024 年    2023 年                   销量                                       506.38                386.51 直流战斗器                   产销率                                     101.22%                83.57%                   销量                                        39.42                 36.77 疏通战斗器                   产销率                                     104.63%                50.83%                   销量                                        13.26                 29.13 真空继电器                   产销率                                     74.75%                 95.68%                   销量                                         2.97                  1.80 真空电容器                   产销率                                     91.80%                 97.54%                   销量                                         0.15                  0.09 真空有源器件                   产销率                                     107.78%                95.11% 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理    从销售区域来看，境内销售仍占富余主导地位，且2024年公司产物内销占比进一步提高。当今公司 外售主要接收好意思元结算，受汇率变动影响，2023年和2024年公司发生汇兑净蚀本分别为-56.06万元、- 国外贸易策略变化带来的影响。 表4 按销售区域离别的公司主营业务收入组成（单元：万元） 销售区域                           金额               占比                          金额         占比 境内                     69,722.45          89.66%                    53,888.76    79.94% 境外                      8,043.27          10.34%                    13,519.69    20.06% 共计                     77,765.72         100.00%                    67,408.45   100.00% 贵府开头：公司 2023-2024 年年度讲述，中证鹏元整理    追踪期内公司销售模式未发生变化，仍以径直销售为主，下搭客户主要为国表里电子真空器件诳骗 界限的斥地、机械等制造厂商以及电子真空器件贸易商，客户资源较好。追踪期内公司结算款式未发生 紧要变化，与国内客户结算仍主要取舍银行承兑汇票与电汇款式，账期主要为90-180天。 表5 公司前五大客户情况（单元：万元、%） 年度       公司称呼             销售金额               占比                        主要产物          客户一                 10,231.34        12.91   直流战斗器          客户二                  6,887.94         8.69   直流战斗器          客户三                  5,829.42         7.36   直流战斗器、真空继电器          客户四                  4,462.05         5.63   直流战斗器、真空继电器、真空电容器          客户五                  3,434.05         4.33   直流战斗器          共计                  30,844.80        38.93   -          客户一                  9,083.91        13.12   真空继电器、战斗点组          客户二                  5,892.50         8.51   直流战斗器          客户三                  3,306.34         4.78   直流战斗器、疏通战斗器、真空继电器          客户四                  2,468.18         3.57   疏通战斗器、真空继电器        客户五                       2,056.67             2.97   直流战斗器        共计                       22,807.60            32.95   - 贵府开头：公司提供，中证鹏元整理   公司专注于电子真空制造界限并无间加大研发插足，2024年，公司研发用度同比增多44.53%，主要 系加大对研发名堂的径直插足和引入优秀的研发技巧东说念主才。2024年，公司苦求专利62件，授权专利57件， 至期末累计苦求专利345件，授权专利265件。追踪期内，公司主要研发进展如下：完成高性能轮廓化真 空电容器及配套马达驱动、遏抑系统的研发，产物获国内半导体高端客户认同，完毕批量托付；开发新 一代Y系列车载高压直流战斗器及400-900kW系列化储能高压大电流战斗器，已在新能源界限客户的新 一代系统中扩充使用，完毕批量托付；大功率高压直流智能配电系统名堂进展成功，直流战斗器卑鄙延 伸产物获高端客户认同，进入系列化阶段；鼓舞高效率速调管、15KW贯穿波磁控管等产物研发，其中 表6 比年公司研发插足情况（单元；万元） 研发用度名堂                    2025 年 1-3 月                           2024 年         2023 年 研发用度                                 2,157.75                    8,650.90       5,985.40 研发插足占营业收入的比例                           9.38%                      10.92%          8.65% 贵府开头：公司2023-2024年年度讲述，中证鹏元整理   径直材料成本占公司主营业务成本比重仍然较大，主要原材料价钱高涨使公司成本遏抑承压   公司坐蓐所需原材料主要为金属零件及材料、线圈、瓷件、触头等，其中金属零件及材料占相比大， 主要原材料采购价钱受铜、银等金属价钱影响较大。比年来，材料成本占主营业务成本的比例均进取 格连接出现较大幅度高涨，可能对公司的盈利才略组成不利影响。 表7 比年公司主营业务成本组成（单元：万元、%）      名堂                        金额                         占比                    金额        占比 径直材料                43,289.17                     78.58             33,783.15     78.48 径直东说念主工                 5,601.42                     10.17              4,421.68     10.27 制造用度                 6,201.23                     11.26              4,841.34     11.25 共计                  55,091.81                    100.00             43,046.17    100.00 注：上表顶用度包含制造用度与运输用度。 贵府开头：公司 2023-2024 年年度讲述，中证鹏元整理   公司已投产的IPO名堂产能尚未完全开释且未达到预期收益，在建名堂投资程度安宁，靠近一定的 募投名堂实施风险   公司已投产的真空继电器、真空电容器坐蓐名堂（IPO）、高压直流战斗器坐蓐名堂（IPO）产能 尚未完全开释，且2024年均未达预期收益，搁置2024年末，公司主要在建名堂均为可转债募投名堂，达 产后公司总产能将进一步晋升，但若卑鄙环境或阛阓需求发生不利变化，公司新增产能消化也将靠近一 定风险。当今在建名堂投资程度较为安宁，存在需要延迟募投名堂实施期限、变更募投名堂或者调养募 投名堂里面投资结构的风险。 表8 搁置 2024 年末公司主要在建名堂情况（单元：万元、万只/年）                   召募资金计议        累计已插足召募             遐想    量度达产        名堂称呼                                 产物类别                    总投资            资金                产能     时辰 地方储及柔直输配电用疏通战斗 器坐蓐名堂（可转债） 新能源用直流战斗器扩建名堂 （可转债） 共计                  46,697.45    8,127.51     -      -         - 贵府开头：公司2024年年度讲述，中证鹏元整理 五、 财务分析      财务分析基础评释   以下分析基于公司提供的经容诚管帐师事务所（特殊普通合资）审计并出具尺度无保属认识的      公司财富中货币资金、应收款项和存货占相比高，靠近一定的应收款项坏账风险和存货积压风险； 加研发用度、利息用度等增多，公司盈利才略有所下滑；2024年末，公司财务杠杆水平小幅提高，经 营举止现款流及流动性理解存所弱化，但举座债务压力仍较小      成本实力与财富质地   跟着业务范畴扩大，2024年末公司应付单子等欠债小幅增多，而通盘者职权范畴相对较幽静，因而 总财富范畴小幅增长，产权比率有所提高。2024年末，公司财富举座变化不大，财富受限比例仍低，现 金类财富占比仍较高，财富流动性尚可，固定财富范畴总体幽静，主要财富中应收账款及应收单子增幅 较大，2024年末应收账款坏账计提比例6.32%，应收单子中有0.12亿元生意承兑汇票，需关心后续回款 情况；为知足业务需求，公司存货范畴相应增多，需关心下搭客户需求可能发生变化导致的存货积压风 险。 图3 公司成本结构                         图4 2025年3月末公司通盘者职权组成        总欠债        通盘者职权       产权比率（右）        亿元                                                        其他       实成绩本                                                                                  成本公积                                                              润 贵府开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025            贵府开头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                            证鹏元整理 表9 公司主要财富组成情况（单元：亿元）             名堂                             金额         占比         金额            占比          金额             占比 货币资金                          5.66      25.06%      7.48         33.77%          8.22       39.94% 交游性金融财富                       1.50        6.64%     0.00          0.00%          0.00        0.00% 应收单子                          0.83        3.69%     0.78          3.53%          0.51        2.46% 应收账款                          4.21      18.64%      4.25         19.21%          3.30       16.03% 应收款项融资                        1.36        6.00%     0.64          2.89%          0.80        3.89% 存货                            2.78      12.31%      2.71         12.25%          2.10       10.19% 流动财富共计                       16.59     73.42%      16.03        72.39%       15.15         73.57% 其他职权用具投资                      1.81        8.01%     1.81          8.18%          1.44        7.01% 固定财富                          3.29      14.55%      3.31         14.93%          3.32       16.13% 非流动财富共计                       6.01     26.58%       6.11        27.61%           5.44      26.43% 财富统统                         22.60     100.00%     22.14        100.00%      20.59         100.00% 贵府开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利才略 主要产物直流战斗器毛利率下跌较多，举座毛利润同比有所下跌。此外，跟着研发插足增多，2024年公 司研发用度大幅增多，国力转债产生的利息用度有所增多。2024年，公司完毕净利润0.30亿元，同比下 降51.81%，EBITDA亦呈下跌趋势，EBITDA利润率及总财富申报率均有所下跌。2025年一季度，受益 于卑鄙需求增长，公司营业收入及净利润分别同比大幅增长59.41%、169.25%。改日若卑鄙阛阓竞争加 剧，或毛利率较低的产物占比上升，公司盈利才略可能受到影响。 图5 公司盈利才略筹备情况（单元：%）                      EBITDA利润率                总财富申报率 贵府开头：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理    现款流与偿债才略 应付可周折公司债券、1.59亿元应付银行承兑汇票。其他欠债方面，公司应付账款为应付货款及应付工 程斥地款，条约欠债为预收商品款，2024年末跟着业务范畴扩大而有所增多。举座来看，公司债务压力 较小。 表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）         名堂                       金额         占比          金额              占比        金额            占比 应付单子                      2.31    20.95%       1.59           14.86%    1.20          12.98% 应付账款                      3.07    27.82%       3.51           32.82%    2.99          32.22% 条约欠债                      0.33       2.97%     0.31            2.94%    0.05           0.51% 一年内到期的非流动欠债               0.02       0.21%     0.02            0.16%    0.01           0.11% 流动欠债共计                    6.03   54.74%        5.76           53.90%    4.63         49.94% 应付债券                      4.73    42.94%       4.68           43.81%    4.49          48.39% 非流动欠债共计                   4.99   45.26%        4.93           46.10%    4.65         50.06% 欠债共计                     11.02   100.00%      10.69          100.00%    9.28         100.00% 总债务                       7.06   64.10%        6.29           58.83%    5.76         62.08% 其中：短期债务                   2.33    33.00%       1.60           25.52%    1.27          22.03% 永远债务                      4.73    67.00%       4.68           74.48%    4.49          77.97% 贵府开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 多，受利息支拨及研发用度增多、毛利率下跌等影响，公司FFO范畴有所下跌。 有所下跌，利息支拨有所增多，因此EBITDA利息保险倍数大幅下跌，但仍能对利息形成讲求保险，且 公司总债务仍然能完全被盈余现款所隐秘，因而净债务为负。举座来看，尽管部分偿债才略筹备有所下 滑，但公司债务范畴较小、债务成本较低，举座财务风险仍较小。 表11 公司现款流及杠杆现象筹备               筹备称呼             2025 年 3 月            2024 年              2023 年 计议举止现款流净额（亿元）                               -0.11               0.36                0.68 FFO（亿元）                                        --               0.49                0.86 财富欠债率                                  48.76%                 48.29%              45.07% 净债务/EBITDA                                     --              -2.94               -2.92 EBITDA 利息保险倍数                                  --               3.82               10.79 总债务/总成本                                37.89%                 35.46%              33.75% FFO/净债务                                        --         -20.24%             -23.75% 计议举止现款流净额/净债务                           5.07%             -14.92%             -18.80% 目田现款流/净债务                              12.76%                 17.78%              0.93% 贵府开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 务比有所下跌。公司融资渠说念较为流畅，且受限财富比例较低，搁置2025年3月末，公司尚有6.38亿元 银行授信尚未使用，具有一定的融资弹性。举座来看，公司流动性筹备理解尚可。  图6 公司流动性比率情况                             速动比率                    现款短期债务比  贵府开头：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    凭据公司提供的企业信用讲述，从2021年1月1日至讲述查询日（2025年2月21日），公司本部及子 公司国力源通不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户。    凭据中国实施信息公开网，从2021年1月1日至查询日（2025年6月11日），中证鹏元未发现公司曾 被列入宇宙失信被实施东说念主名单。   或有事项分析 国力股份和参股公司昆山医源医疗技巧有限公司（以下简称“医源医疗”）列为共同被告，但告状书中 并无明确的抵偿数额。2021年4月，飞利浦向江苏省苏州市中级东说念主民法院拿告状讼，将公司和医源医疗 列为被告，请求法院判令立即罢手侵害涉案生意神秘的行动，向其连带抵偿经济蚀本以及为制止侵权行 为而支付的合理用度支拨共计5,000.00万元。搁置2024年5月末，公司与飞利浦的诉讼案件仍未判决。公 司于2020年8月对外转让了医源医疗的控股权，不再从事医用CT球管业务，同期，公司已在转让股权时 与受让方及医源医疗商定不承担该项诉讼的任何抵偿牵累。但如法院作出判决条目公司承担抵偿牵累且 抵偿金额较大，而GL Leading和医源医疗无力偿付时，可能对公司的财务现象和功绩变成不利影响，公 司靠近一定的或有欠债风险。 附录一 公司主要财务数据和财务筹备（统一口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   5.66      7.48      8.22      3.80 应收账款                   4.21      4.25      3.30      3.02 存货                     2.78      2.71      2.10      1.78 流动财富共计                16.59     16.03     15.15     10.05 固定财富                   3.29      3.31      3.32      2.29 非流动财富共计                6.01      6.11      5.44      4.85 财富统统                  22.60     22.14     20.59     14.90 应付单子                   2.31      1.59      1.20      1.13 应付账款                   3.07      3.51      2.99      2.40 流动欠债共计                 6.03      5.76      4.63      4.46 应付债券                   4.73      4.68      4.49      0.00 非流动欠债共计                4.99      4.93      4.65      0.11 欠债共计                  11.02     10.69      9.28      4.56 总债务                    7.06      6.29      5.76      1.45 其中：短期债务                2.33      1.60      1.27      1.45 永远债务                   4.73      4.68      4.49      0.00 通盘者职权                 11.58     11.45     11.31     10.34 营业收入                   2.30      7.92      6.92      7.00 营业利润                   0.14      0.25      0.71      0.90 净利润                    0.12      0.31      0.64      0.86 计议举止产生的现款流量净额         -0.11      0.36      0.68      0.06 投资举止产生的现款流量净额         -1.66     -0.65     -0.62     -0.87 筹资举止产生的现款流量净额          0.00     -0.45      4.33     -0.34 财务筹备            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      0.82      1.24      1.18 FFO（亿元）                  --      0.49      0.86      0.93 净债务（亿元）               -2.23     -2.41     -3.61     -3.40 销售毛利率               28.81%     29.36%    36.48%    38.85% EBITDA 利润率               --    10.32%    17.84%    16.85% 总财富申报率                   --    2.23%     4.62%     6.45% 财富欠债率               48.76%     48.29%    45.07%    30.62% 净债务/EBITDA               --     -2.94     -2.92     -2.89 EBITDA 利息保险倍数            --      3.82     10.79     93.87 总债务/总成本             37.89%     35.46%    33.75%    12.27% FFO/净债务                  --   -20.24%   -23.75%   -27.25% 计议举止现款流净额/净债务        5.07%    -14.92%   -18.80%    -1.63% 速动比率                   2.29      2.31      2.82      1.86 现款短期债务比                         4.01       5.54         7.51   3.47 贵府开头：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（搁置 2025 年 3 月末） 贵府开头：公司提供 附录三 2025 年 3 月末纳入公司统一报表范围的子公司情况（单元：万元）  公司称呼                 注册成本       持股比例              主营业务  昆山国力源通新能源科技有限公司                 92.86%    直流战斗器等产物的研发、坐蓐与销售                      （万好意思元）  昆山瑞普电气有限公司           5,000.00   100.00%   疏通战斗器等产物的研发、坐蓐与销售  昆山国力大功率器件工业技巧究诘                           大功率速调管、大功率磁控管等真空有源器件  院有限公司                                     的研发与销售                                            大功率速调管、大功率磁控管等真空有源器件  昆山国力电子有限公司           1,121.49   100.00%                                            的坐蓐与销售  新加坡电真空私东说念主有限公司                    100.00%   电子真空器件贸易                      （万好意思元） 贵府开头：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 主要财务筹备揣摸公式 筹备称呼            揣摸公式 短期债务            短期借钱+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项 永远债务            永远借钱+应付债券+其他永远债务调养项 总债务             短期债务+永远债务                 未受限货币资金+交游性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其 现款类财富                 他现款类财富调养项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者职权                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-照管用度-研发用度+固定财富折 EBITDA          旧、油气财富折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+                 永远待摊用度摊销+其他不时性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      计议举止产生的现款流（OCF）-成本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100%                 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年财富总和+上年财富总和） 总财富申报率                 /2×100% 产权比率            总欠债/通盘者职权共计*100% 财富欠债率           总欠债/总财富*100% 速动比率            （流动财富-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类财富/短期债务 附录五 信用品级秀美及界说                     中永远债务信用品级秀美及界说 秀美         界说 AAA        债务安全性极高，爽约风险极低。 AA         债务安全性很高，爽约风险很低。 A          债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB        债务安全性一般，爽约风险一般。 BB         债务安全性较低，爽约风险较高。 B          债务安全性低，爽约风险高。 CCC        债务安全性很低，爽约风险很高。 CC         债务安全性极低，爽约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀美进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级秀美及界说 秀美         界说 AAA        偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA         偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A          偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB        偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB         偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B          偿还债务的才略较地面依赖于讲求的经济环境，爽约风险很高。 CCC        偿还债务的才略格外依赖于讲求的经济环境，爽约风险极高。 CC         在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀美进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用现象秀美及界说 秀美    界说 aaa   在不探究外部特殊救济的情况下，偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa    在不探究外部特殊救济的情况下，偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a     在不探究外部特殊救济的情况下，偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb   在不探究外部特殊救济的情况下，偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb    在不探究外部特殊救济的情况下，偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b     在不探究外部特殊救济的情况下，偿还债务的才略较地面依赖于讲求的经济环境，爽约风险很高。 ccc   在不探究外部特殊救济的情况下，偿还债务的才略格外依赖于讲求的经济环境，爽约风险极高。 cc    在不探究外部特殊救济的情况下，在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不探究外部特殊救济的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀美进行微调，示意略高或略低于本品级。                            瞻望秀美及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，改日信用品级可能晋升。 幽静         情况幽静，改日信用品级或然不变。 负面         存在不利成分，改日信用品级可能镌汰。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际蜕变中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.