（本文作家赵伟开yun体育网，申万宏源首席经济学家）
事件：11月，社零当月同比3%、预期5.3%、前值4.8%；固投累计同比3.3%、预期3.4%、前值3.4%；地产投资累计同比-10.4%、预期-10.2%、前值-10.3%；商品房销售面麇集计同比-14.3%、前值-15.8%；工业增多值当月同比5.4%、预期5.2%、前值5.3%。
中枢不雅点：政策传导相对获胜的领域景气改善，但传导相对辗转的领域景气下行
社零：电商促销前置令11月社零回落，汽车和家电等以旧换新政策品类仍推崇肃肃。前期电商促销前置令部分可选品猝然节律发生改革，更多集结在10月。但至11月，上述相关促销商品猝然落潮，令可选品猝然回落，如化妆品（-66.5pct至-26.4%）、文化办公用品、服装。但受益于以旧换新政策的商品推崇相对肃肃，如汽车（+2.9pct至6.6%）猝然再度改善，产品（+3.1pct至10.5%）、建筑笼罩材料也同步上行，家电（-17.0pct至22.2%）猝然回落但保捏高位。餐饮收入（+0.8pct至4.0%）相对稳固。
地产：需求侧政策镇定带动地产销售积极改善，但新开工、兑现、地产投资链条仍在走弱。11月商品房销售额、销售面积增速永别高潮4.8pct、2pct至3.2%和1%，70城新址、二手房价钱同比永别改善0.1pct、0.4pct至-6.1%、-8.5%，前期需求侧刺激政策的成果正加速体现。但同期，投资链仍弱，新开工增速（-26.8%）、地产投资增速（-11.6%）仍处低位，兑现增速更是大幅下行20.2pct至-40%。仍将对后续住户购置期房的意愿变成扰动，本轮地产销售苍劲能否捏续，裂缝在于后续保交楼政策能否灵验不竭发力。
固定投资：增速彰着回落，剔除价钱后本色增速回落更大，结构上传统基建、就业业投资组成牵涉，制造业投资则保捏相对韧性。11月固定投资当月同比回落0.9pct至2.5%，剔除价钱后本色增速回落1.5pct至3.7%。分结构看，狭义基建投资在10月提速后，11月增速再度下行（口头-2.4pct至3.5%，下同），就业业投资增速也大幅下行7.7pct至-5.4%，2022年以来初度转负。但与此同期，制造业投资高基数下增速仅回落0.8pct至9.3%，环比（38.4%）也守护季节性，成立购置投资增速（13.6%）仍保捏高位。
工业坐褥：制造业蚁合改善，上游改善幅度较大，下流猝然和出口相关行业分化。11月工业增多值本色同比5.4%，较上月高潮0.1个百分点。其中采矿业（-0.4pct至4.2%）小幅回落，公用职业（-3.8pct至1.6%）蚁合第二个月下行，制造业（+0.6pct至6.0%）有所改善。制造业里面，上游坐褥稳固中改善，最彰着的是玄色金属（+2.7pct至6.7%）和化学原料和化学成品（+2.6pct至9.5%）。中下流行业中，汽车（+5.8pct至12.0%）坐褥积极回暖。但出口有所回落，牵涉谈判机、通讯和其他电子成立（-1.2pct至9.3%）。
通例追踪：工业坐褥保捏高位，投资、猝然却有回落
坐褥：制造业撑捏下，工业坐褥保捏高位。工业增多值当月同比拟上月回升0.1pct至5.4%；其中，制造业坐褥角落回升0.6pcts，就业业坐褥同比则较上月减少0.2pct。
投资：固定钞票投资不足预期，狭义基建投资降幅较大。11月，固定钞票投资当月同比为2.5%、较上月下滑0.9pct。其中，狭义基建投资当月同比拟上月回落2.4pcts至3.5%。
猝然：社零增速有所回落，结构上商品零卖降幅权臣。11月，社零当月同比拟上月回落1.8pcts至3%。其中，商品零卖角落回落2.2pcts，餐饮收入回升0.8pct。
风险领导
外部环境变化，房地产花样变化，稳增长政策推动速率不足预期。
本文仅代表作家不雅点。
赵伟
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